2013 год начался довольно позитивно: потребители продолжили покупать, несмотря на повышение налога с заработной платы. Рост занятости был довольно динамичным, и в течение нескольких месяцев казалось, что долгожданное восстановление, наконец, случилось. Даже ставшее уже довольно типичным весеннее замедление роста было довольно ограниченным по масштабам. На фоне приличного роста ВВП и устойчивого падения ставки б/р призывы к ФРС начать сворачивание, то есть замедление темпов ежемесячных покупок ценных бумаг в рамках QE3 (третьего цикла политики количественного смягчения, начатого в сентябре 2012), стали более многочисленными. Данный фактор вкупе с растущими опасениями некоторых представителей Федрезерва по поводу финансовой стабильности заставило главу ЦБ Бернанке объявить о сворачивании: покупки бумаг должны были сократиться в следующие несколько месяцев (то есть до конца 2013 года) и полностью прекратиться к середине 2014 года, когда ставка б/р достигнет уровня примерно 7%.

Теперь мы знаем, что это было преждевременно. Когда экономика пришла в себя после достижения соглашения по бюджету в начале этого года, влияние секвестра стали сильно недооценивать. Кроме того, объявление главы ФРС Бернанке вызвало резкий рост долгосрочных процентных ставок, что довольно быстро оказало негативное влияние на продажи жилья. Также разговоры о сворачивании вызвали хаос на финансовых рынках в нескольких крупных экономиках.

Лето стало периодом замедления экономики, несмотря на то, что темп рост остался довольно устойчивым. Правда состоит в том, что экономическая активность в 3-м квартале получила поддержку на фоне приличного роста заказов, который, безусловно, был непроизвольным.

Что касается занятости, замедление ее роста было также приличным, и последующее восстановление не кажется таким уж устойчивым, если углубиться в детали. Занятость в секторе обрабатывающей промышленности и строительном секторе довольно прилично ориентирована, но в частном секторе темп найма новых работников не ускоряется. А поскольку данная отрасль составляет порядка 70% от общей занятости без учета с/х сектора, невозможно представить себе устойчивое восстановление рынка труда без ее, по крайней мере, участия.

И все же причин для ожидания ускорения роста совсем немного. Чистые доходы домохозяйств остаются низкими ввиду ограниченного роста трудовых доходов, а те, кто официально считаются безработными более 26 недель, не получают пособий. Другими словами, До тех пор, пока рынок труда не продемонстрирует заметного восстановления, не стоит ожидать ускорения роста потребления в частном секторе. Так, единственный источник роста можно найти за пределами страны. Промышленный сектор США получил поддержку от грандиозного повышения своей внешней конкурентоспособности, особенно в индустрии товаров длительного пользования. Это произошло благодаря снижению курса доллара и росту производительности, что позволило сократить затраты на рабочую силу в расчете на единицу продукции. Таким образом, Америка является одной из крупнейших стран, которые могут воспользоваться преимуществом от восстановления Северной Азии.

При таком сценарии у Федрезерва в ближайшее время не возникнет поводов для сокращения стимулирования. Впрочем, в ходе декабрьского заседания Бен Бернанке сообщил, что с января Центробанк начнет сокращать ежемесячные покупки ценных бумаг. Теперь покупки будут меньше на USD10 млрд. (USD35 млрд. MBS и USD40 млрд. трежерис). Сокращение стимулирования будет осуществляться такими же темпами, т.е. на каждом последующем заседании покупки будут сокращаться на USD10 млрд. В случае ухудшения ситуации монетарные власти могут уменьшить объем сокращаемых покупок, либо приостановить процесс вовсе. Рост экономической активности, занятости и цен может обусловить ускорение сокращения стимулирования. Это означает, что в рамках текущих ожиданий ФРС, QE3 завершится в конце следующего года.

Такое решение Федрезерва удивило нас, а оптимизм Бена Бернанке — еще больше. Глава ЦБ очень рад возможности замедлить программу QE3, которая оказалась успешной, и не только благодаря стремлению к финансовой стабильности. Справедливо. Впрочем, мы не разделяем такого положительного анализа американской экономики, но история покажет, кто был прав. Что касается доллара, с учетом того, что Федрезерв сумел проложить четкий путь своей монетарной политики (с одной стороны — сокращение стимулирования, а с другой – политика прозрачной коммуникации с рынками), в краткосрочной перспективе курс будет стабильным. Это означает, что при прочих неизменных факторах, у доллара не будет причин для роста. Однако ничего не остается неизменным, и в 2014-м году судьба доллара будет зависеть от событий во Франкфурте. Если ЕЦБ в итоге решится на применение нестандартной политики, доллар может стремительно укрепиться в паре с евро. То же самое можно сказать о Банке Японии и курсе иены. Итак, теперь мяч уже не в руках США… если Федрезерву удастся удержать ожидания в отношении повышения ставок под контролем!